【并购】桂浩明：“赶时髦”式并购转型投机不可取

    桂浩明：“赶时髦”式并购转型投机不可取

申万宏源证券首席分析师桂浩明

表面看，公司紧紧抓住市场热点进行转型。但深入分析，所谓的转型实际上是一种投机式的赶时髦行为。

不久前，某上市公司公告停止定向增发，理由是原计划通过定增募资收购标的公司，由于上市公司股价下跌太多，拒绝以此作为对价基础。在这之前，该上市公司还终止过另外一次定增计划。再往前追溯，该上市公司还有过多项收购动议，最后都半途而废。

有人感叹，这家公司命运为何如此多舛。每次试图转型，都功亏一篑。但也有人说，仔细看看该公司想进行的那些收购，都是在自身主业之外，以资本运作为手段，去进入那些自己完全陌生的领域。这样的收购，充满极大的不确定性，成功的概率明显偏低。

这里不妨具体说一下上述这家上市公司最近的两次收购。作为一家玩具企业，该公司去年提出准备通过收购核电设备部件生产企业，进军核电行业。这个跨越很大，如果做好的话，应该说也是公司的一次成功转型。但问题是，公司业绩每况愈下，资产规模很小，要完成收购就必须向社会筹集资金。而且因为受到政策等的限制，还不能收购标的公司的全部股权。于是就有了定增及收购部分股权的安排。

然而，由于公司在核电领域完全是门外汉，缺乏足够的理由让投资者相信，完成收购后公司原有的主业和新的主业能够协调发展。而更大的问题在于，被收购方内部未必一致同意这样的收购，他们对把部分资产装入该上市公司以后的前景并不那么乐观。于是几经反复，最后因为被收购方的拒绝，该项收购不了了之。

但这次失败似乎没有让公司放弃通过收购转型的想法，不久以后它就再次作出定增议案，这次收购对象是新能源资产。虽然此刻证券市场上新能源热方兴未艾，但这项收购却并不为广大投资者所看好，消息公布后公司的股价与新能源板块基本上是逆向运行，不断创出阶段性新低，很快跌破了增发价。到后来，被收购方就以价格存在分歧为理由否定了这个收购。此时的这家上市公司，业绩已经从微利变为亏损，着手进行重大资产的出售了。

一家以玩具为主业的上市公司，先是要做核电机组部件，后又转型新能源，其目标都是当时最热门的产业。从表面看，这是公司紧紧抓住市场热点的表现，但是再深入地分析一下，看到的却是公司一种投机式的赶时髦行为。且不说玩具产业是否到了发展不下去的状况，或者说公司在这个领域已经没有施展的空间，即便是要转型，通常也应该是与原先的主业存在某些关联，或者是相近相邻的。

在本身没有相应的人才、技术、项目、资金等准备的情况下，简单地通过出资购买的方式进入一个全新的领域，这本身就是一种很大的冒险行为。这里要用的资金，还要从社会上募集，这就又增添了新的不确定性。无疑，这种收购行为，在一个日渐成熟的市场上，是难以得到投资者真正认同的。问题还在于，已经在核电项目上摔跟斗了，公司又想去干新能源项目。有人说，这实在是视十多亿的收购重组为儿戏，这虽然有点夸张，但人们据此怀疑公司在重大资产重组上不够严肃、慎重，不是没有一点道理的。而现在，新能源项目又黄了，公司下一步是什么呢？

若干年前，上海有一家房地产上市公司，好好的房地产开放不去做，一会想搞生命科学，一会又想搞科技投资，同样是什么时髦搞什么。结果，原先令人羡慕的土地储备在为这些转型所进行的交易中出让了，公司也错失了房地产大发展的好时机，一度陷入了低谷。后来经过长时间的努力，回归房地产主业，才算恢复了元气。

这个案例说明，上市公司应该是要努力坚持主业，“不忘初心”，尤其不能轻率地赶时髦，完全脱离实际去干那些自己根本就不了解，也没有把握做好的所谓新业务。若干年前的这家房地产上市公司，还有现在这家玩具上市公司，它们为此付出了代价。这样的教训，值得上市公司牢牢记取。投资者也千万不要因为上市公司的赶时髦行为，而盲目追捧其股价，这里风险显然大于收益。